หุ้นเกาหลีถอยตัวลง กดดันบรรยากาศตลาดโลก 🚩 แล้ว US500 จะไปทางไหนต่อ?

นักลงทุนที่พยายามประเมินโมเมนตัมของวอลล์สตรีทส่วนใหญ่จะให้ความสำคัญกับตลาดออปชันของสหรัฐฯ กระแส gamma ของผู้ดูแลสภาพคล่อง (dealer gamma flows) และผลกระทบจากวันหมดอายุสัญญาออปชันรายไตรมาส (OPEX) ต่อดัชนี S&P 500

อย่างไรก็ตาม Goldman Sachs ชี้ไปยังแหล่งความเสี่ยงใหม่ที่อาจมีความสำคัญมากขึ้น นั่นคือการเติบโตอย่างรวดเร็วของตลาด ETF แบบ leveraged ในเกาหลีใต้

ตามข้อมูลของธนาคาร มูลค่าสินทรัพย์ใน ETF แบบ leveraged ของเกาหลีได้พุ่งขึ้นสู่ระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ที่ 40,000 ล้านดอลลาร์ โดยเกือบครึ่งหนึ่งของ exposure นี้มาจากกองทุนที่จดทะเบียนนอกประเทศเกาหลี ซึ่งยิ่งเพิ่มขนาดของกระแสการปรับสมดุลข้ามพรมแดน (cross-border rebalancing flows)

แรงอ่อนตัวเริ่มเห็นได้ชัดแล้วในหุ้นขนาดใหญ่ของเกาหลีอย่าง Samsung (SMSN.UK) ขณะที่ตลาดเกาหลีกลายเป็นตัวชี้วัดสำคัญของความเสี่ยงจากการกระจุกตัว (concentration risk) ในตลาดโลกมากขึ้น

หากไม่มีหุ้นยักษ์อย่าง Samsung Electronics, SK Hynix และ LG Electronics ดัชนีหุ้นเกาหลีแทบจะเคลื่อนไหวทรงตัวในปีนี้ แต่ในความเป็นจริง ดัชนีกลับปรับตัวขึ้นเกือบ 90% นับตั้งแต่ต้นปี หลังนักลงทุนมองว่าบริษัทเทคโนโลยีเกาหลีเป็นผู้ได้รับประโยชน์สำคัญจากการขยายตัวของกระแส AI ทั่วโลก

เหตุการณ์สำคัญถัดไปเกิดขึ้นในวันพรุ่งนี้ เมื่อ Micron Technology ซึ่งเป็นหนึ่งในผู้ได้รับประโยชน์หลักจากวัฏจักรขาขึ้นของชิปหน่วยความจำ จะรายงานผลประกอบการหลังตลาดสหรัฐฯ ปิดทำการ

ในวันศุกร์ นักลงทุนยังจะได้รับข้อมูลเงินเฟ้อ PCE ล่าสุดของสหรัฐฯ ซึ่งถือเป็นอีกหนึ่งตัวชี้วัดสำคัญต่อทิศทางนโยบายการเงินของ Fed และความผันผวนของตลาดในระยะสั้น

•  
• 7700
• 7800

แต่หากหลุดต่ำกว่า 7470:
โครงสร้างจะเปลี่ยนเป็นฝั่งลบ โดย dealer อาจต้องขายฟิวเจอร์สตามการปรับตัวลงของตลาด ซึ่งจะ:

• เพิ่มความผันผวน
• เร่งแรงโมเมนตัมขาลง
• ทำให้การปรับฐานรุนแรงขึ้น หากไม่มีแรงซื้อเข้ามารองรับอย่างรวดเร็ว

โซนที่มีความเสี่ยงต่อแรงเร่งขาลงมากที่สุดในขณะนี้อยู่บริเวณ 7450 และ 7400

เกาหลีอาจเป็นตัวเร่งความผันผวนของตลาดโลก

Goldman Sachs ระบุว่า ความนิยมระดับสูงเป็นประวัติการณ์ของ ETF แบบ leveraged ในเกาหลี อาจยิ่งเพิ่มความผันผวนของตลาดในระยะต่อไป

จากการประเมินของธนาคาร หากตลาดเคลื่อนไหวเพียง 5% จะบังคับให้ผู้ดูแลสภาพคล่อง (dealers) ที่สนับสนุน ETF เหล่านี้ต้องปรับสมดุล (rebalance) สถานะรวมราว 4.7 พันล้านดอลลาร์

ตัวเลขดังกล่าวคิดเป็นประมาณ 13% ของมูลค่าการซื้อขายเฉลี่ยต่อวันของตลาดหุ้นเกาหลี

ผลกระทบระดับหุ้นรายตัว

สิ่งที่น่าสนใจยิ่งกว่าคือผลกระทบในระดับหุ้นรายตัว โดย Goldman Sachs ประเมินว่าแรง rebalancing ที่อาจเกิดขึ้นจะกระจุกตัวในหุ้นเทคโนโลยีขนาดใหญ่ของเกาหลี:

• SK Hynix: ประมาณ 2.0 พันล้านดอลลาร์
• Samsung Electronics: ประมาณ 1.45 พันล้านดอลลาร์

คิดเป็นสัดส่วนราว 25% และ 21% ของปริมาณการซื้อขายเฉลี่ยของแต่ละบริษัทตามลำดับ

ซึ่งหมายความว่า แม้ปัจจัยพื้นฐานของบริษัทจะไม่ได้เปลี่ยนแปลง แต่ “กลไกเชิงเทคนิค” ของ ETF แบบ leveraged สามารถสร้างแรงเคลื่อนไหวของราคาในระยะสั้นได้อย่างมีนัยสำคัญ

จะเกิด “Volmageddon” อีกครั้งหรือไม่?

ในขณะนี้ยังไม่มีสัญญาณของความตื่นตระหนกขั้นรุนแรง ดัชนี S&P 500 ปรับตัวลงประมาณ 170 จุดจากจุดสูงสุดล่าสุด ซึ่งยังถือว่าเป็นการย่อตัวในระดับค่อนข้างจำกัดเมื่อเทียบกับแรงขึ้นก่อนหน้า

อย่างไรก็ตาม การผสมกันของ:

• ความเสี่ยงจาก negative gamma ที่กำลังก่อตัวในตลาดออปชันสหรัฐฯ
• และ exposure ขนาดใหญ่ของ leveraged ETF ในเอเชีย

อาจสร้างสภาพแวดล้อมที่ตลาดไวต่อแรงกระแทกมากขึ้น โดยเฉพาะในช่วงสภาพคล่องต่ำของฤดูร้อน ซึ่งอาจขยายความผันผวนได้มากกว่าปกติ

แม้แต่ตัวกระตุ้นที่ดู “ธรรมดา” เช่น ข้อมูลเงินเฟ้อที่อ่อนลง ท่าที Fed ที่เข้มงวดขึ้น หรือผลประกอบการที่ผิดคาดของบริษัทเทคโนโลยีรายใหญ่ ก็อาจนำไปสู่กระแสการ hedge และ rebalancing อัตโนมัติทั้งในสหรัฐฯ และเอเชียได้พร้อมกัน

บททดสอบของตลาดในระยะสั้น

ช่วงไม่กี่วันข้างหน้าอาจเป็นบททดสอบสำคัญ ไม่เพียงต่อระดับ 7470 ของ S&P 500 แต่ยังรวมถึงความสามารถของตลาดโลกในการดูดซับอิทธิพลของกลไกการเทรดเชิงระบบ (mechanical trading) และผลิตภัณฑ์การลงทุนแบบ leveraged ที่กำลังมีบทบาทมากขึ้น

สัญญา S&P 500 futures เคลื่อนไหวในแดนลบก่อนเปิดตลาดสหรัฐฯ แต่ปริมาณการซื้อขายยังอยู่ในระดับค่อนข้างเบา ดังนั้น ช่วง 20–30 นาทีแรกของตลาดนิวยอร์กอาจเป็นตัวชี้ขาดว่าแรงอ่อนตัวในวันนี้จะขยายเป็นการปรับฐานที่ใหญ่ขึ้น หรือเป็นเพียงการย่อตัวระยะสั้นเท่านั้น

Source: xStation5