Bruit géopolitique ou données concrètes : que se passe-t-il réellement sur le marché du pétrole ?

La récente correction des cours du pétrole, qui a atteint à un moment donné jusqu’à 8 % cette semaine, s’explique par un apaisement temporaire des tensions au Moyen-Orient, plutôt que par une solution durable à la crise actuelle, qui était censée être résolue en l’espace de quelques semaines seulement. Le marché réagit aux dernières informations faisant état d’une éventuelle désescalade de la situation, mais, en fin de compte, aucun changement significatif ne se produit. En attendant, cependant, la vie continue et des solutions sont mises en œuvre, visant non seulement à permettre la poursuite des échanges sur le marché du pétrole, mais aussi à prévenir la survenue de situations similaires à l’avenir. Bien que les fondamentaux tels que l’offre et la demande soient déterminants pour le pétrole à long terme, à court terme, les prix sont principalement influencés par les informations médiatiques susmentionnées. Qu’est-ce qui a donc été déterminant dans la récente baisse des prix ?

• Ouverture diplomatique à Téhéran : Une rencontre entre le ministre des Affaires étrangères d’Oman, Badr al-Busaidi, et son homologue iranien, Abbas Araghchi, a fait naître l’espoir de la mise en place d’un couloir maritime temporaire dans le détroit d’Ormuz (des informations négatives ont par la suite filtré d’Iran concernant l’absence de perspectives de négociations et le refoulement d’un pétrolier indien).
• Un « jour J économique » plus modéré : Le train de sanctions annoncé par le secrétaire au Trésor américain, Scott Bessent, a été interprété par les opérateurs comme un moyen de pression dans le cadre des négociations plutôt que comme un blocus définitif. D’un autre côté, l’Iran rencontre d’énormes difficultés pour exporter son pétrole, et Donald Trump évoque un isolement accru de l’Iran.
• Augmentation des stocks de pétrole américains : Le rapport de l’API a fait état d’une augmentation des stocks de pétrole américains de 4,2 millions de barils, contre une hausse attendue de 1,8 million, ce qui a allégé la pression sur les marchés locaux (ce rapport a été contredit par un rapport ultérieur du DOE, qui a révélé une augmentation modérée des stocks de pétrole brut et une forte baisse des stocks de produits pétroliers).
• Sortie discrète du pétrole du Golfe : Malgré la rhétorique belliqueuse, de plus en plus de pétrole quitte physiquement le golfe Persique par des itinéraires alternatifs et escortés. Malgré le double blocus officiel, en l’espace de 24 heures, au moins 7 navires ont franchi le détroit d’Ormuz avec leurs transpondeurs activés, tandis que plusieurs fois plus ont probablement effectué ce passage de manière dissimulée.

La forte couverture des producteurs et le risque d’un déficit de la demande en 2027

Alors que le marché au comptant fait la une des médias, un changement fondamental majeur s’opère à l’extrémité de la courbe à terme. La hausse des prix des contrats pour 2027, à environ 80 dollars pour le Brent et environ 75 dollars pour le WTI, a déclenché une avalanche d’opérations de couverture de la part des sociétés de production (c’est-à-dire l’ensemble du secteur de l’exploration et de la production) :

• Garantie d’un rendement des actifs (ROA de 7 à 10 %) : Un prix de 80 dollars permet aux producteurs aux États-Unis (bassin du Permien), au Brésil ou en Afrique de l’Ouest de garantir un rendement stable de leurs actifs et de s’assurer immédiatement des revenus pour l’ensemble de l’année. On dit souvent que les compagnies de pétrole adorent forer, et si elles peuvent le faire avec leurs propres fonds tout en étant couvertes, on peut s’attendre à une augmentation significative de la production potentielle.
• Augmentation des dépenses d’investissement : Les projets initialement prévus sur la base d’un cours du pétrole compris entre 60 et 65 dollars, tel que nous l’avons observé au tournant de 2025 et 2026, peuvent être entièrement financés à 80 dollars le baril.
• Croissance potentielle de la production de pétrole : Les États-Unis, le Canada, le Brésil et d’autres pays des Amériques, ainsi que les nations africaines, pourraient augmenter leur production de près d’un million de barils par jour l’année prochaine grâce à la possibilité de garantir des prix à 80 dollars le baril. Le coût marginal d’un baril de pétrole supplémentaire pour les nouveaux projets se situe généralement entre 55 et 60 dollars. Même les méthodes d’extraction coûteuses, telles que le schiste ou les sables bitumineux (forage dans un sol gelé), peuvent être rentables à un prix de 80 dollars le baril.
• Le spectre d’une pénurie d’acheteurs en 2027 : Si le conflit au Moyen-Orient venait à être résolu, la nouvelle production se heurterait aux prix élevés fixés par les producteurs par le biais de la couverture. En conséquence, le marché physique pourrait, en 2027, être soudainement confronté à une pénurie d’acheteurs disposés à acquérir le pétrole aussi onéreux, ce qui déclencherait une forte vague de ventes.

Évolution de la courbe du Brent : mars, juillet et août 2026

Le graphique de la structure des taux du Brent, combiné à l’indicateur de marge de raffinage, montre clairement la divergence entre le choc à court terme et la valorisation à long terme :

• Courbe de mars 2026 (ligne violette) : elle présentait une backwardation extrême, le prix au comptant s’échangeant alors à près de 110 dollars. Cependant, à partir de la mi-2027, cette ligne baisse régulièrement pour se stabiliser précisément dans la fourchette de 70 à 80 dollars. Cette courbe illustre assez bien le niveau auquel le contrat d’octobre en cours devrait se négocier.
• Courbe de juillet 2026 (ligne bleue) : a clairement rehaussé la valorisation pour l’échéance actuelle en raison du blocage prolongé du détroit d’Ormuz, ce qui a également entraîné une hausse des marges de raffinage.
• Courbe d’août 2026 (ligne noire) : elle a démarré à 88 dollars et a légèrement baissé vers la fourchette de 70 à 75 dollars. Il convient de noter que, malgré un alignement étroit à court terme entre la courbe actuelle et celle de mars, nous observons, au second semestre 2027, un net glissement à la baisse sur le graphique. Cela résulte non seulement de la baisse du prix au comptant actuel, mais aussi d’un recours accru à la couverture de la part des producteurs.

Courbe à terme pour mars, juillet et août. Source : Bloomberg Finance LP, XTB

La valeur prédictive de la partie plate de la courbe

La stabilité des contrats à terme à long terme et les faibles écarts calendaires ne servent pas à deviner le prix au comptant exact à une date précise, dans deux ans. Ils fournissent toutefois au marché des informations structurelles inestimables :

• Détermination du coût marginal : La partie longue de la courbe reflète le coût marginal à long terme de l’extraction d’un nouveau baril, en dessous duquel les investissements dans de nouveaux gisements cessent d’être rentables.
• Gravité du marché au comptant : Lorsque les facteurs de choc géopolitiques ou les arrêts cumulés des raffineries disparaissent, le prix physique de la matière première retombe inévitablement vers la partie plate de la courbe.
• Absence de déficit structurel : Les faibles écarts calendaires sur les contrats à plus long terme confirment que les investisseurs institutionnels considèrent le marché haussier actuel, lié à la logistique de guerre, comme un phénomène purement transitoire.

Tout dépend encore de Trump (Faites semblant jusqu’à ce que vous y parveniez)

Bien que, lorsque nous parlons de Donald Trump, nous ayons très souvent utilisé les acronymes TACO, NACHO, voire TAMALES, au final, la majeure partie de la volatilité survient à la suite de ses déclarations. Donald Trump, au milieu de la dernière semaine d’août, a indiqué que le détroit d’Ormuz était ouvert et que 10 millions de barils par jour y transitaient récemment. Bien que cela puisse sembler une information positive à première vue, il convient de rappeler que ce sont en grande partie le marché et les institutions internationales qui ont conduit à la stabilisation du marché du pétrole, et non Donald Trump lui-même. De plus, le marché commence de plus en plus à douter de ses propos et de ses assurances, ce qui se reflète également dans le revirement d’attitude observé sur le marché du pétrole après l’ouverture de la Bourse américaine et la hausse des cours du Brent jusqu’à 88 dollars le baril, à laquelle a également contribué le rapport du DOE, neutralisant ainsi complètement l’impact précédent du rapport de l’API.

Par conséquent, si rien ne change dans un avenir proche, il se pourrait bien que les récentes baisses sur le marché du pétrole s’avèrent à nouveau limitées, et que la prime sur le marché des carburants revienne en force et atteigne de nouveaux sommets historiques.

Le pétrole Brent a déjà récupéré près de la moitié de la forte baisse enregistrée hier, qui n'était due qu'à des rumeurs et non à des changements concrets susceptibles de conduire à une normalisation de la situation. Source : xStation5