Action du mois - Procter & Gamble (24.04.2025)

Les actions de Procter & Gamble (PG.US) ont subi des pressions après la publication de ses résultats trimestriels, le géant des biens de consommation ayant revu à la baisse ses prévisions pour l'ensemble de l'année en raison de l'incertitude croissante liée à la politique tarifaire américaine et à la faiblesse de la demande des consommateurs. Le fabricant de la lessive Tide et des produits de soin Olay a publié des résultats mitigés qui soulignent les difficultés rencontrées par les entreprises du secteur des biens de consommation courante dans le contexte économique actuel.

Bénéfices supérieurs aux attentes, mais chiffre d'affaires en baisse

Les résultats du troisième trimestre de P&G ont été mitigés, avec un bénéfice par action de 1,54 dollar, légèrement supérieur aux prévisions des analystes qui tablaient sur 1,53 dollar. Cependant, le chiffre d'affaires net de 19,78 milliards de dollars a reculé de 2 % par rapport à l'année précédente et n'a pas atteint les estimations consensuelles de 20,22 milliards de dollars. La croissance organique du chiffre d'affaires de la société, qui s'est établie à seulement 1 %, est nettement inférieure aux 2,53 % attendus, entièrement due à des hausses de prix, le volume organique restant globalement stable. P&G a réussi à augmenter son bénéfice malgré la baisse de son chiffre d'affaires, avec un résultat net en légère hausse à 3,77 milliards de dollars, contre 3,75 milliards de dollars à la même période l'année dernière.

Résultats par rapport aux estimations. Source : Bloomberg L.P.

Les performances par catégorie révèlent une demande inégale

Les performances de P&G dans les différents segments de produits ont révélé un paysage de consommation contrasté. Les produits de beauté et de soins personnels ont fait preuve de résilience, avec une croissance organique des ventes de 2 % et 3 % respectivement, dépassant les estimations des analystes. Les produits de santé ont enregistré les meilleures performances avec une croissance organique de 4 %, ce qui suggère que les consommateurs continuent de privilégier les achats liés à la santé. Cependant, le segment le plus important de la société, les produits d'entretien et d'hygiène domestique, a enregistré des ventes organiques stables, contrairement aux prévisions qui tablaient sur une croissance de 2,7 %, tandis que les produits pour bébés, les produits d'hygiène féminine et les produits pour la famille ont reculé de 1 %, malgré des prévisions de croissance de 2,82 %. La faiblesse de cette catégorie met en évidence l'évolution des priorités des consommateurs et un éventuel comportement de repli vers des produits moins chers dans le domaine des produits ménagers essentiels.

L'incertitude tarifaire crée des vents contraignants sur le marché

Le PDG Jon Moeller a reconnu la difficulté de l'environnement, soulignant que P&G « a enregistré une croissance modérée de son chiffre d'affaires organique et de son BPA ce trimestre dans un contexte géopolitique et de consommation difficile et volatil ». La société a spécifiquement cité les inquiétudes liées aux droits de douane parmi les facteurs ayant conduit à la révision à la baisse de ses prévisions. Bien que P&G se soit protégée de certains impacts potentiels des droits de douane en fabriquant 90 % de ses produits vendus aux États-Unis sur le marché intérieur, la société reste exposée pour les 10 % restants de produits importés, dont moins de 15 % proviennent de Chine. La société continue de tabler sur une hausse des coûts des matières premières d'environ 200 millions de dollars après impôts pour l'exercice 2025, même si elle estime désormais que les taux de change représentent un défi légèrement moins important que prévu précédemment.

Des perspectives révisées qui reflètent les réalités du marché

En réponse à ces défis, P&G a considérablement revu à la baisse ses prévisions pour l'ensemble de l'exercice. La société table désormais sur une croissance organique de ses ventes d'environ 2 %, contre 3 à 5 % précédemment. Le bénéfice par action devrait désormais se situer entre 6,72 et 6,82 dollars, soit une croissance de 2 à 4 %, bien en deçà des prévisions précédentes de 5 à 7 %. Cet ajustement reflète les prévisions annoncées en février par le directeur financier Andre Schulten, qui avait mis en garde contre un ralentissement des livraisons aux détaillants et souligné les risques potentiels pour la réalisation des objectifs de bénéfice. La société a également souligné les défis auxquels elle est confrontée sur les marchés internationaux, notamment le ralentissement de la consommation en Asie et en Afrique, ainsi que le sentiment anti-occidental qui pèse sur les ventes au Moyen-Orient.

Évolution du comportement des consommateurs et de la dynamique des détaillants

Les résultats de P&G indiquent que les consommateurs sont de plus en plus sélectifs dans leurs décisions d'achat. Alors que la société avait bien démarré l'année avec ses meilleures ventes trimestrielles depuis plus d'un an, grâce à une augmentation des volumes plutôt qu'à des hausses de prix, le dernier trimestre montre un renversement de cette tendance. La stagnation du volume organique suggère que les consommateurs réagissent différemment selon les catégories, continuant à dépenser pour les articles de soins personnels tout en réduisant potentiellement leurs dépenses pour les produits ménagers essentiels. En outre, le flux de trésorerie disponible ajusté de la société, à 2,85 milliards de dollars, est nettement inférieur aux 3,69 milliards de dollars attendus, ce qui indique une pression potentielle sur le fonds de roulement, les détaillants gérant leurs stocks avec plus de prudence.

Évaluation

Procter & Gamble affiche actuellement des indicateurs de valorisation mitigés par rapport à ses pairs du secteur des biens de consommation. Cotée à 163 dollars, P&G présente un profil de valorisation relativement équilibré, avec à la fois des aspects premium et discount par rapport à ses concurrents Unilever et Colgate-Palmolive.

Valorisation basée sur des multiples :

• Les valorisations basées sur la moyenne indiquent un prix potentiel de 174,11 dollars sur la base du ratio cours/bénéfice, mais des valeurs inférieures de 147,93 dollars, 107,68 dollars, 112,19 dollars et 131,31 dollars sur la base du ratio cours/bénéfice prévisionnel, du ratio cours/chiffre d'affaires, du ratio cours/chiffre d'affaires prévisionnel et du ratio cours/flux de trésorerie disponible prévisionnel, respectivement.
• Les approches pondérées par la capitalisation indiquent un ratio cours/bénéfice de 173,13 $, mais des évaluations plus prudentes de 142,58 $, 101,69 $, 105,94 $ et 129,32 $ pour d'autres indicateurs.

Source : Bloomberg Finance LP, XTB Research

Évaluation DCF

L'évaluation DCF montre que P&G semble correctement évalué selon des hypothèses spécifiques de croissance et de rentabilité :

1. Sensibilité de la croissance du chiffre d'affaires terminal :
   • Au prix actuel de 163 dollars, P&G semble correctement évalué avec une croissance du chiffre d'affaires terminal de 2,6 % et un WACC de 6,4 %.
   • Des scénarios plus prudents, avec une croissance de 1,4 à 2,0 % et un WACC plus élevé (7,0 à 7,6 %), suggèrent une baisse dans une fourchette de 107 à 125 dollars.
   • Des scénarios plus optimistes, avec une croissance de 2,2 à 2,6 % et un WACC plus faible (6,4 à 6,8 %), suggèrent des valorisations de 140 à 165 dollars.
2. Analyse de la marge d'exploitation :
   • Le prix actuel de 163 dollars correspond à des scénarios combinant des marges d'exploitation de 26 à 27 % et une croissance du chiffre d'affaires de 5 à 6 %.
   • Dans un scénario de base avec une marge d'exploitation de 25 %, P&G aurait besoin d'une croissance de son chiffre d'affaires d'environ 4 à 5 % pour justifier son prix actuel sur le marché.
   • Des scénarios avec des marges plus faibles (22 à 24 %) nécessiteraient des taux de croissance du chiffre d'affaires nettement plus élevés pour soutenir la valorisation actuelle.

Compte tenu de la récente révision à la baisse des prévisions de P&G, qui table désormais sur une croissance organique d'environ 2 % pour l'exercice 2025 (contre 3 à 5 % auparavant), et des pressions persistantes sur les marges liées aux coûts des matières premières et aux incertitudes tarifaires, la valorisation actuelle semble intégrer une reprise relativement rapide vers une croissance plus robuste et une expansion des marges. Cela suggère un risque de baisse si le contexte difficile pour la consommation et les incertitudes géopolitiques persistent plus longtemps que ne le prévoit actuellement le marché.

Source: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Source: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Procter & Gamble (D1)

Le titre se négocie près d'une zone qui a servi de support solide tout au long de l'année dernière et qui a déjà déclenché des retournements. Les baissiers viseront à franchir les récents plus bas autour de 156 $, tandis que les haussiers chercheront à regagner la moyenne mobile à 30 jours à 166,82 $. Le RSI affiche une divergence baissière avec des sommets plus bas, et le MACD se resserre, suggérant un potentiel croisement baissier.