El mayor fondo soberano del mundo prepara un giro histórico en su cartera de deuda estadounidense

Norges Bank Investment Management (NBIM), el gestor del fondo soberano noruego —el más grande del planeta, con un patrimonio de 2,3 billones de dólares—, ha propuesto una revisión profunda de su cartera de renta fija que reduciría de forma sustancial su exposición a bonos del Tesoro de Estados Unidos. La recomendación se conoció este viernes a través de una carta remitida al Ministerio de Finanzas noruego.

¿Qué propone exactamente el fondo noruego?

NBIM plantea rebajar el peso de los bonos gubernamentales dentro de su índice de referencia de renta fija del 70% al 50%, un cambio que golpearía sobre todo a su mayor posición: la deuda pública estadounidense. Según los cálculos del propio fondo, la ponderación de los Treasuries pasaría del 34,1% al 21,9% de la cartera de bonos, mientras que la deuda de la zona euro bajaría de forma más moderada, del 16,8% al 14,1%. En sentido contrario, la deuda pública japonesa subiría del 4,6% al 7,4%.

Las cifras absolutas son notables, ya que el recorte supondría vender cerca de 80.000 millones de dólares de los aproximadamente 215.000 millones en Treasuries que el fondo tenía a cierre de junio, casi un 40% de su posición actual en deuda estadounidense. El capital liberado no saldría de Estados Unidos: NBIM propone reinvertirlo en deuda estadounidense no gubernamental —bonos corporativos y, sobre todo, valores respaldados por hipotecas—, cuya ponderación pasaría del 16,2% al 27,6%. El resultado es que la exposición total del fondo al dólar apenas variaría, del 52,9% al 52,5%.

El consejero delegado de NBIM, Nicolai Tangen, y la gobernadora del banco central noruego, Ida Wolden Bache, firmantes de la carta, argumentan que un nivel del 50% en bonos gubernamentales seguiría proporcionando liquidez suficiente en momentos de turbulencia de mercado, a la vez que permite buscar primas de rentabilidad más altas en otros activos. Sobre las hipotecas titulizadas —protagonistas de la crisis financiera de 2008—, sostienen que suelen moverse en dirección opuesta a la renta variable en las crisis, lo que aportaría "una reducción adicional de la volatilidad" más parecida a la de la deuda soberana que a la de los bonos corporativos. El fondo también quiere empezar a ponderar sus bonos gubernamentales por valor de mercado en lugar de por PIB, precisamente por el elevado endeudamiento de casi todas las economías desarrolladas.

Una señal más importante que el tamaño de la venta

El tamaño no es grande, pero la señal de que los tenedores y compradores tradicionales se están volviendo menos fiables es muy relevante. Es decir, lo que preocupa a los inversores no es que 80.000 millones de dólares —una fracción mínima de un mercado de deuda de decenas de billones— vayan a mover los precios por sí solos, sino que uno de los grandes fondos, tradicionalmente comprador estable de deuda del Tesoro, empiece a diversificarse activamente fuera de ella.

El contexto actual es el de un mercado de bonos ya bajo presión

La propuesta llega en un momento delicado para la deuda estadounidense a largo plazo. El rendimiento del bono a 10 años cotiza en el 4,76%, cerca de su máximo del último año (4,81%), y el del bono a 30 años se sitúa en el 5,24%, también próximo a su techo anual del 5,33%. Son niveles que reflejan la inquietud de los inversores por la trayectoria fiscal de Washington y por una deuda pública que ya asciende a unos 39,8 billones de dólares, equivalente al 123,3% del PIB estadounidense.

En ese contexto, cualquier indicio de que los grandes tenedores extranjeros —bancos centrales, fondos soberanos, gestores de reservas— pierden apetito por el Tesoro estadounidense tiende a amplificarse. La propuesta noruega apunta a una tendencia más amplia de venta global de bonos soberanos, con rendimientos en máximos plurianuales en varias economías desarrolladas.

¿Qué implicaciones tiene para la deuda de EE. UU.?

• Presión al alza sobre los tipos de largo plazo: Si otros grandes inversores institucionales siguen el ejemplo de NBIM, la demanda estructural de Treasuries podría debilitarse justo cuando el Tesoro estadounidense necesita colocar cantidades crecientes de deuda para financiar déficits persistentes, lo que tiende a exigir rendimientos más altos para atraer compradores.
• Coste de financiación más caro para Washington: Un encarecimiento sostenido de los tipos a largo plazo eleva directamente el gasto en intereses de la deuda pública, agravando la dinámica fiscal que los propios inversores ya citan como motivo de preocupación.
• Erosión simbólica del "activo refugio" por excelencia: Que el fondo soberano más grande del mundo, gestor de los ingresos petroleros noruegos y modelo de gestión conservadora a largo plazo, reduzca deliberadamente su peso en gobierno estadounidense envía una señal a otros gestores de reservas sobre la conveniencia de diversificar. No obstante, el movimiento en sí (unos 80.000 millones de dólares, gradual y no inmediato) es pequeño frente al tamaño del mercado del Tesoro. El riesgo real es que se sume a movimientos similares de Japón, China y los países del Golfo, cuyos bancos centrales y fondos también han reducido en los últimos años su ritmo de compra de deuda estadounidense.
• No es una salida del dólar: La exposición total del fondo a activos denominados en dólares apenas cambia, porque el capital se redirige hacia crédito corporativo y titulizaciones hipotecarias estadounidenses. El mensaje de NBIM no es "menos Estados Unidos", sino "menos gobierno de Estados Unidos, más riesgo privado estadounidense".

Calendario y contexto del fondo

La carta, que se ha hecha hoy pública, es una recomendación de NBIM al Ministerio de Finanzas noruego. No se trata todavía de una decisión aprobada ni de una venta en marcha. La propuesta deberá pasar por el proceso parlamentario, con la revisión definitiva prevista para la primavera de 2027, y cualquier cambio se ejecutaría de forma gradual para limitar el impacto en el mercado y los costes de transacción.

El fondo, creado en 1998 para invertir los ingresos petroleros de Noruega, gestiona hoy cerca de 1,65 billones de dólares en acciones —casi el 1,5% de toda la renta variable cotizada del mundo— y 592.000 millones en renta fija. Ha encadenado beneficios récord gracias a sus grandes posiciones en tecnológicas estadounidenses y asiáticas ligadas a la inteligencia artificial, pero Tangen ha advertido de que esa rentabilidad no es sostenible ante una corrección de mercado: en el primer trimestre de 2025 el fondo perdió 40.000 millones de dólares, y una prueba de estrés interna de NBIM estima que una corrección del sector de IA podría borrar hasta 740.000 millones de dólares, un 35% de su valor total.